并购助力发展

　　李永涛

　　2011年9月，我加盟枫叶，在集团财务中心工作。2017年9月，因集团业务发展需要，我转岗到投资并购部任部门总监。在枫叶工作的8年里，我有幸参与了枫叶香港上市的全过程，见证了枫叶从24所学校到100所学校，从9000名到43000多名学生的快速发展期，也深刻体会到资本驱动并购整合对上市教育集团的巨大价值。

　　枫叶第一起并购要追溯到2003年北京师范大学大连附属中学，之后于2008年成功收购天津滨海学校。两起并购都是成功案例。在上市以后，尤其是董事长根据上市公司发展规律，设立了集团投资并购部，枫叶的并购步伐明显加快：2015年收购荆州英华外国语学校；2017年收购海南国科园实验学校；2018年控股深圳伊思顿书院，收购海口美舍教育集团和襄阳君鹏学前教育集团；2019年控股泸州佳德国际学校。截至2019年9月26日，投资并购的学校在校生总数达到12057人，占集团在校生人数总和的29.1%。

　　衡量一起并购成功与否，要综合考量交易价款、交易合规性、业务增量及与现存业务的协同效应。在教育行业中，并购的整合难度很大，并购前期发现的协同效应很有可能因为整合不力而丧失殆尽。值得庆幸的是，我们近年的并购在整合上都取得了不错的结果：海口的两起并购成功为集团打造了首个教育大区，在校生人数稳中有升，国际化转型顺利推进；襄阳学前教育成为襄阳小学重要的生源供给渠道，助推成立了湖北教育大区；泸州佳德学校在校园几乎满员的情况下，2019—2020学年净增加200余人，未来很有可能独立成为枫叶教育园区，同重庆教育园区共同创立西南教育大区。

　　回顾这几年的多起并购项目，资金支持、一手并购资源、优质标的对并购成功都起到至关重要的作用。资金方面，集团通过多年发展积累结余，加上2014年上市和2018年年初增发融资，以及并购交易对象看中枫叶股票的上升空间而要求新发股票作为部分交易对价，这些都为并购提供了强有力的资金保障。并购后，通过几年整合，都会融入枫叶文化体系之中。我深刻体会到：成功的并购就会产生双赢多赢局面，产生一个正循环；反之就会在资金和品牌口碑上给集团带来损失。

　　最近几年教育行业投融资异常火爆，很多企业跨界投资教育，市场上大量资金吸引了原本无意出售学校的举办者纷纷试水，但同时行业估值水平也因为这些市场上外来的“野蛮人”而水涨船高，最疯狂的时候一、二级市场估值倒挂，再加上各级中介（FA）对标的的层层包装和为争取并购资源对举办者许下不切实际的估值承诺，让本已虚高的估值水平变得遥不可及。在这种市场环境下，没有通过中介的项目虽然技术难度大（因为原举办者不专业），但估值水平相对合理且成功率高。枫叶并购项目，要么没有中介，要么中介没有具体参与并购过程，所以最终并购估值都比较合理。

　　随着教育行业并购活动越来越活跃，加上政策不确定性给一些民办学校举办者带来忧虑和压力，市场上涌现了相当数量的标的学校，这些标的鱼龙混杂，如何甄别优质或者适合枫叶的项目变得越来越复杂。过往的项目都是按照董事长设定的目标范围和标准，对标的进行筛选，在确定出售意向和估值范围后安排财务、税务、法务尽职调查，最后重大项目由董事会决定是否收购。董事长在设定目标范围和标准时充分考虑了集团的战略布局、发展需要、项目体量与枫叶市值的匹配，这让我们避开了很多“雷”，降低了整合难度。

　　当然并购也非一帆风顺，个别项目在操作过程中困难、障碍重重。海口国科园项目涉及举办者家族内部矛盾，意见不统一。最后通过研究相关政策法规，反复工作，并在董事长支持下，顶住了集团内外律师的反对意见，才成功完成了这起收购。事后证明，这些艰难的付出是值得的。

　　泸州佳德项目一波三折，前期经历了漫长的商业谈判才与大股东和三名自然人股东在估值上达成一致，但在签约前一天一位小股东突然变卦，为提高价格而阻挠交易进行。经多轮谈判沟通，我们才说服了股东方转让控股权给枫叶。本以为交易自此基本结束，没想到在后续工商局股权变更上节外生枝，股权遭冻结无法变更，前期豁达大度的主要股东在后续学校资质变更时突然拒绝签字，校董事会中途部分人员借故驾车离开学校。眼前的障碍没有将我吓倒，想想自己身后有集团领导的支持和专业顾问的协助，还有以往多个项目的经验积累，这些都增加了我战胜困难的信心和勇气。功夫不负有心人，最终我们成功取得了学校绝对控股权并完成了学校和举办者公司所有资质的变更。以上是两个典型项目，其他项目或多或少存在着不同问题和困难，但解决问题的过程也提高了个人在不同专业领域的水平和能力，这为未来完成更大规模、更加复杂的交易打下了扎实的基础。

　　枫叶历经25年，现在已经发展成为国际教育行业中规模较大的教育集团。作为参与其中的一分子并贡献一份力量，令我无比荣耀。展望未来，枫叶在办学规模上要成为世界第一，要把枫叶学校办成世界学校，像IB、A-Level等机构一样，拥有国际教育标准，助推国家“一带一路”倡议，弘扬中华文化走向世界。希望我能够更好地运用自身优势和专业知识，以枫叶创始人团队的创业的精神和勇气，为完成枫叶宏大目标贡献更大的力量。 枫叶：从1到100