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　　63 跌宕起伏，连续三天有十倍权

　　在2018年10月行权月（9月27日～10月24日），50ETF先是在国庆节前两天延续升势，让人憧憬了“十年九涨”的国庆“红包”行情，但在国庆节期间海外股市大跌，国庆节后50ETF跳空低开，横盘两天又大幅低开低走，随后来回揉搓，在上证指数见新低后，50ETF也创出了阶段低点。10月19日和22日连续两天大阳，但在23日收大阴线，末日收敛，整个过程可谓跌宕起伏。

　　（1）行情回顾

　　9月期权合约行权日（9月26日）50ETF收盘价为2.638元，10月期权合约行权日（10月24日）收盘价为2.525元，最高价为2.674元（10月24日），最低价为2.394元，区间跌幅4.28%，如图63-1所示。上证指数10月19日下探2449点，打破熔断底，再创三年来新低。10月份期权，从9月27日持仓算起，做认购期权的投资者都是亏损的，做好波段的投资者都是盈利的，做实值认沽期权的投资者也都是盈利的，但中间的过程是跌宕起伏的，这几天来回出现从几倍到几十倍涨幅的期权（如图63-2～图63-5所示），过几天又大幅下跌50%～90%。而且出现了连续3天相反方向的10倍期权，非常神奇，吸睛效果特别明显。

　　图63-1 2018年10月行权月50ETF日线图

　　图63-2 10月11日50ETF沽10月2300

　　图63-3 10月22日50ETF购10月2700

　　图63-4 10月23日50ETF沽10月2500

　　有这么好的涨跌幅的期权，还做什么末日轮呢？在这个月里，如果有人能非常准确地把握好节奏，就会盈利数十倍，赚得盆满钵满。但做期权，首先还是要做好风险控制和资金管理，因为如果方向做反了，亏损就会非常大。

　　图63-5 10月24日50ETF购10月2600

　　期权论坛波动率QVIX从9月下旬的18%经历大幅上涨后达到29%（如图63-6所示），这让很多卖方觉得波动率已经很高，可以卖出了，结果却在标的的大幅波动中被来回打脸，然而买方却因为觉得波动率太高而不敢买。

　　图63-6 期权论坛波动率指数

　　数据显示，本月50ETF期权成交量、持仓量再创新高。从图63-7可以看出，10月22日50ETF期权成交373.2万张，成交面额近千亿元，权利金成交金额近20亿元。近期主要的大幅波动期权合约的表现如图63-8～图63-11所示。

　　图63-7 期权的持仓量、成交量再创新高

　　图63-8 50ETF购10月2450走势

　　图63-9 50ETF购10月2500走势

　　图63-10 50ETF沽10月2500走势

　　图63-11 50ETF沽10月2600走势

　　（2）个人操作

　　坦率地说，10月份的50ETF期权做得不好，算是踏空了。

　　在国庆节前，行情延续9月份的涨势，虽然笔者建议别人买入跨式期权过节，自己却并没有做，留下了认购期权和卖出认沽期权过国庆，只在美股期权里买入FXI 认沽期权和豆粕期权做多头对冲，这虽然对国庆节后的跳空低开有一定的效果，但并不明显。

　　在国庆节后先被行情打了一实锤，随后笔者将对冲、反手策略都用上，在底部平台再卖出跨式期权。笔者发现最近几个月以来，卖出跨式期权和宽跨式期权的好日子都不会太久，舒服几天就马上面临方向的选择。

　　在行权日前8天，笔者清仓所有权利仓，于是错过了最后几天的大好行情。持有的豆粕期权在高点回落时就退出，没能抓住美股期权在国庆节期间的那拨大跌行情，后来波动率高了，就没有再做。

　　总的来说，笔者在10月份的50ETF期权盈利与亏损都不大，一直在看别人跌宕起伏。

　　（3）几点体会

　　① 行情越来越难预测了。自2018年8月份以来，大盘和50ETF期权走势越来越难预测，在顶部没有明显的横盘筑顶行为，在底部也没有明显的筑底行为，往往都是非常激烈的尖顶或深底，大部分的长期持仓都会亏损，但短线投资或日内投资能盈利。以至于经验丰富的期权投资者都难以预测未来的走势，只好跟随趋势。

　　② 卖方压力也不小。在这样剧烈波动的行情里，卖出平值期权、虚值期权，单边卖期权和卖出跨式期权，都很容易被打到预警线和强平线，每次被券商强行平仓，往往都是趋势逆转的明显标志。虽然可能多扛几天就会赚回来，但是并不知道要扛几天。

　　③ 需要主动参与博弈。很多稳健地卖出虚值期权的私募投资者，也纷纷参与短线博弈，用部分资金主动做买方，如果踩对点，利润还是非常丰厚的。

　　④ “猴市”（指不稳定的行情）需要快进快出。在这样颠簸的底部，买方与卖方长期持仓，会承受较大的煎熬。只有持有小仓位的投资者和做日内短线大波动的投资者，才能获取较大收益，但如果方向做反，损失则会非常惨重。

　　⑤ 波动率太高，但存在即合理。10 月下旬，期权波动率高于 30%，但随之而来的是标的的大波动，连续几天50ETF涨跌都超过0.1元，这在以前是不多见的，存在即合理，标的的大波动自然要用高波动率来匹配，使得最后几天的时间价值依然非常高，但是卖方也不敢裸卖，因为一不小心就会超出边界。

　　⑥ 经验越多越胆小。越是有经验的投资者，越会越做越胆小，不管做什么，先考虑的都是风险。在10月22日午后，有投资者不断移仓虚值期权，笔者发出风险提示，避免当天50%的回撤和后一天归零的后果。

　　（4）需要改进

　　① 当机会来临时，胆子应大一点。2018 年并不是没有做波段的机会，只不过机会来得太快、时间太短。今后，在较确定性的机会来临时，还是要加大买方的仓位，这样才能赚大钱。

　　② 三分预测，七分应对。2018 年预测标的的走势越来越难，甚至不愿意去预测后一天的走势，但是只要在脑海里做好对各种走势的应对，那么当机会来临时，就能盈利。

　　③ 及时反手。这个月波动非常大，如果做错了，就要及时做对冲和反手，或者先不止损，反向开仓买入。

　　钱是赚不完的，却是可以亏完的。

　　千人千面，总有人处于对的那一面，不必羡慕，完善自己的体系即可。

　　自8月份以来，期权盈利很容易，亏损就更容易了。而且这几个月反转得太快，一个单方向的短趋势，最短3天、最长半个月就结束了，并且在顶部和底部的反向非常决绝，不给投资者任何“缠绵”的时间。义务仓也不好做，波动率持续在高位，随着标的在底部的宽幅震荡，贴近平值的义务仓屡次受到威胁。

　　这时候，就应该明白做期权需要敏锐的洞察力和快速反应能力，尤其是做日内投资更要及时反应，在顶部和底部时看到任何苗头都要做好出手准备。

　　但另一方面，也需要忍耐，坚持自己的信念，坚持自己的持仓，能忍受浮亏，但要做好对仓位的控制。

　　操作难度如此之高、风险如此之大的金融衍生品，非高手不能驾驭，而且要记住：保存实力，抓住机会。 小马白话期权2——多品种交易机会与稳健盈利策略