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　　56 方向转势，及时反手终能翻身

　　字字沤心血，句句现经典。

　　行行洒热泪，段段来可鉴。

　　在2018年7月行权月，50ETF先延续6月份的跌势，下跌了两三天，7月3日价格下跌到2.351元后横盘，两天不见新低，然后长阳突破，几天后小幅调整，在行权日前 4 天再次以长阳突破，接着在基建股的带动下，两根大阳线站上 60日均线，多头反败为胜。

　　7月23日召开的国务院常务委员会议明确提出，要更好地发挥财政金融政策的作用，支持扩大内需、调整经济结构，促进实体经济的发展。笔者认为，在这次会议上所提出的政策就是一场“及时雨”，在浇灌实体经济的同时，也会缓解资本市场流动性的窘境。

　　实体经济得到发展，A 股市场也就有了强大支撑。“一行两会”（中央银行、银保监会、证监会）日前发布的资管新规细则体现了监管层对市场的呵护，强调“监管”与“发展”并重，协调配合、步调一致，这是金融监管部门带给市场的全新感受。在这样的宏观调控政策和市场监管的理念下，A 股市场必然会朝着其经济晴雨表地位的方向努力发展。

　　7 月 24 日基建板块集体上涨，各路资金倾巢出动，疯狂“买买买”，其中成都路桥强势四连板，中国交建连续两个涨停，与之相关的工程机械、PPP 等板块也迎来全面大涨，与基建相关的概念股涨停了二三十只，占据A股涨停数的三分之一，为大盘脱离底部立下汗马功劳。

　　（1）行情回顾

　　在6月期权合约行权日（6月27日）50ETF收盘价为2.465元，在7月25日的期权合约行权日收盘价为2.609元，最高价为2.626元（回到了6月中旬的价位），最低价为2.351元（创出了新低），区间涨幅5.84%（如图56-1所示），上证指数重返2900点。7月份期权，从6月28日持仓算起，认购合约回撤最大80%，在最后4天发力上涨，认沽合约基本是跌势，最后4天加速归零。最后4天涨幅最大的是50ETF购7月2600，从9元/张上涨到341元/张，涨幅38倍（可遇不可求），认购2550从28元/张上涨到724元/张，涨幅26倍，认购2500从105元/张上涨到1198元/张，涨幅11倍。

　　图56-1 7月合约期间50ETF小幅探底后回升

　　“彩票”是最后几天的认购期权，末日双杀（如图56-2所示），认购2600和认沽2600都归零。7月合约行权日标的收盘价位在中间位置，认购2500和2550贴水。

　　期权论坛波动率QVIX从6月底的23%经历了上升、下降、又上升的过程，7月25日波动率还是24%（如图56-3所示），基本持平。

　　图56-2 7月25日（行权日）标的小幅横盘，双杀认购/认沽2600

　　图56-3 期权论坛波动率K线

　　从平值期权附近的几个期权合约（如图56-4～图56-8所示）来看，50ETF购7月2450月末价格比月初价格高40%，但标的月末价格比月初价格高6%，说明买方不必时时在场；若50ETF购7月2500月初建仓的话，则月末价格稍微高于月初价格，在到期日前8天，从500多元/张下跌到100多元/张，跌幅达80%，随后快速上涨。50ETF购7月2600，上涨30多倍后又归零，若是投资者持有到期的话，那么虚值期权的风险还是很大的。50ETF沽7月2500，在标的横盘小幅下跌了几天，随后快速大跌归零。

　　图56-4 50ETF购7月2450走势

　　图56-5 50ETF购7月2500走势

　　图56-6 50ETF购7月2550走势

　　图56-7 50ETF购7月2600走势

　　图56-8 50ETF沽7月2500走势

　　（2）个人操作

　　笔者在6月底延续6月合约的空头思维，卖认购、买认沽，开始几天标的下跌厉害，期权大赚。随后底部盘整，但没感觉到危险，之后出现两根阳线，空方亏损较大。在出现第二根光头阳线时全部止损换成多方，买认购、卖认沽，随后出现利好消息，大盘低开下跌1.5%，认购大亏，卖认沽期权损失不大。大盘横盘几天后绝地反击，反败为胜，如图56-9所示。

　　在行权日，考虑到前几天大盘上涨消耗了能量，当天主要权重股又比较平稳，没有大涨、大跌，就卖出平值认购2600和认沽2600，最后双双归零。

　　图56-9 2018年7月50ETF行情和期权操作时点

　　依瓢画葫芦，看看有没有实值期权贴水现象，在行权日 14∶48 发现机会（但有点晚了）！50ETF购7月2550出现不合理的下跌，贴水100多元/张（如图56-10所示），应该是权利仓不想行权纷纷平仓，卖方出现套利机会。笔者卖出开仓下单了几十张，3分钟盈利1000多元，如图56-11所示。

　　图56-10 尾盘2550购权利仓平仓出现套利机会

　　图56-11 行权日最后十多分钟的套利操作

　　以前都是 900 多元/张、300 多元/张的实值期权合约归零，这次比较温柔。50ETF购2600从200元/张下跌到归零，内在价值其实还有90元/张，如图56-12所示。

　　图56-12 50ETF购2600末日走势

　　7月收获还可以（如图56-13～图56-15所示），在2017年1～4月亏损4个月后连续盈利，在2018年2～5月亏损4个月后也连续盈利了。

　　图56-13 以卖方为主4天盈利率为7.2%

　　图56-14 买方账户先亏后赚，获利良好

　　图56-15 卖方账户先亏后赚，月收益率达9.5%

　　豆粕期权在没有贸易战的影响下，标的1809波动不大，期权波动率快速下降，认购期权与认沽期权全部下跌，亏损较多，如图56-16所示。

　　图56-16 2018年4～7月豆粕1809走势

　　白糖期权抓住了下跌的一轮趋势（如图56-17），认沽期权经过两次移仓最后获利丰厚。

　　图56-17 2018年5～7月白糖1809走势

　　（3）经验

　　① 先收后押，低成本博弈。

　　在行情不冷不热时，可以先用卖方策略卖两头的虚值期权，以获取权利金收益和时间价值损耗，这是比较安心的、不用看盘的策略，当发现行情朝某个方向突破时，再把卖方获取的一部分利润用来做买方，这属于低成本博弈。从7月情况来看，最早几天认沽期权盈利，最后4天认购期权锁定胜局，期间不管是做多还是做空都是对的，只要踩对节奏或者卖方策略正确就好。

　　权利仓要在发现趋势时及时进场。笔者在到期前发现行情上涨异常而及时加仓，在下一个交易日买方再次及时加仓，卖方及时调仓，以获取更大的利润，从而锁定了胜局。

　　② 若不舍得“割肉”，则可反向开仓。

　　有人持有极度虚值50ETF沽7月2400，下跌幅度非常大，笔者劝他“割肉”，或者反向买入实值期权或平值认购期权，如果行情持续，那么不仅能把本钱赚回来，还能有所盈利。

　　③ 卖方可以扛一扛，买方难扛。

　　在7月19日之前的几天，标的小幅调整，虽然没有突破前期阳线实体，但也算是非常强势的，认沽期权小涨（如图56-18所示），笔者作为卖方是不慌的，因为有概率和时间价值的优势，但是认购的买方最大回撤达80%多（如图56-19所示），差一点就失去信心，还好多忍了几天，盼来了峰回路转，这个过程非常考验人的心理。

　　图56-18 50ETF沽7月2500走势

　　图56-19 50ETF购7月2500走势

　　④ 卖方是有优势的。

　　翻开50ETF的K线图，找出当时做卖方的操作时点（如图56-20所示），虽然有过浮亏，但最后有惊无险。

　　卖方每个月都能赚钱，而且都是卖平值期权和轻度虚值期权盈利的，盈利大概率和时间优势天然地站在了卖方这边。

　　图56-20 持续赚钱的卖方操作时点

　　（4）需要改进

　　① 在出现连续性方向后，要注意转势的可能性。

　　在一番连续的上涨（下跌）后，当买方或者卖方很舒服地赚了很多钱时，就应该考虑行情是否会有转势，如果还加仓买方/卖方，那么在行情反转时，就会承受较大的浮亏。比如在7月期权的初期，就是连续承接了6月份的空头思维，结果在单针探底后没创新低，如果思路没有及时跟上，则将承受较大浮亏。

　　② 趋势来了要及时加仓。

　　在6月的后半个月认沽期权出现20倍行情，在7月最后一周认购也出现20倍行情，如果之前亏损过，又不知道行情会有这么好，那么往往权利仓投入并不多，义务方也会移仓不够。

　　如果趋势来了，就加大砝码，将会有更大的收获。 小马白话期权2——多品种交易机会与稳健盈利策略