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　　尾声

　　－译者题注－

　　随着金融危机的可怕记忆慢慢淡去，华尔街在游说政府放松监管方面的努力似乎在特朗普当选之后开始得到回报。与此同时，在意识到数字化浪潮不可逆转之后，金融业已成为走在数字化前列的行业之一，随之带来了实体交易大厅的没落和从业人数的减少，这些正在彻底改变华尔街的形态。但是作为实体经济和投资者之间的纽带和社会资源配置的平台，华尔街的重要性并不会减弱。正如华尔街在过去两三百年推动美国崛起并成就了自身全球金融中心的地位，中国资本市场也正在以前所未有的速度发展并推动着中国经济的崛起……

　　－译者导读－

　　• 没有什么比全球股票、商品和期货交易所的整合、电子交易的普及以及实体交易大厅交易量的锐减更能标志华尔街在数字化时代的狂飙突进了。许多实体交易大厅，譬如纽约商品交易所的交易大厅，甚至已不复存在。

　　• 2016年11月，让无数人大跌眼镜的特朗普当选，对华尔街产生了立竿见影的深远影响。事实上，在接下来的4个月里，道琼斯工业平均指数上涨了13%。近期，道琼斯指数已经突破了24 000点。特朗普的胜利大大增加了企业税率大幅下降的机会，他组建的政府也被认为比奥巴马政府对商业更为友好。

　　• 随着人类加快进入数字时代，世界对于一个在物理上高度集中的金融中心的需求将会减弱，而且这个趋势无疑会延续下去。由于互联网和自动化的发展，美国金融行业的从业者的人数正在减少，金融业的整体薪酬已不像往日那么丰厚。

　　• 华尔街现在已经不仅仅是曼哈顿下城的一条短短的、弯弯曲曲的小街，今天的华尔街遍布世界，它无处不在。而且，即便华尔街再次发生危机，它也不会就此止步，至少从长远来看不会。

　　没有什么比全球股票、商品和期货交易所的整合、电子交易的普及以及实体交易大厅交易量的锐减更能标志华尔街在数字化时代的狂飙突进了。许多实体交易大厅，譬如纽约商品交易所的交易大厅，甚至已不复存在。

　　2005年，纽约证券交易所的组织架构发生了自1938年新交易所章程颁布以来最彻底的一次变化。在此之前，纽交所属于非营利组织，被席位持有人所拥有，但以公共利益为出发点。交易所主席不是交易所成员，而是一名雇员。

　　但在2005年与Archipelago合并后，纽交所变成了营利性公司。1 366名席位持有人得到了合并后新公司“NYSE Arca”的80 177股股票、30万美元现金和70 571美元股息。这家新公司的股票就是在其拥有的交易所挂牌交易的。

　　瑞银（UBS）位于斯坦福德城的交易大厅，足有23个篮球场那么大。2008年的繁忙景象（左图）与2016年的萧条（右图）形成鲜明对比。科技的发展最终造就了实体交易大厅的没落。（译者根据公开资料整理）

　　Archipelago是一家成立于1994年的电子证券交易所，于1997年开始运行。作为一种依托电子通信网络的交易平台，它使得交易商和做市商之间交易以及交易单的匹配异常便捷，且费用非常低廉，通常每股交易不到一分钱。2005年，Archipelago交易所与旧金山的太平洋证券交易所合并，2006年与纽约证券交易所合并。

　　华尔街原“交易所午餐俱乐部”的牛熊互搏铜像，现陈列于美国金融历史博物馆内。（译者摄于2017年）

　　2006年发生了一件标志性的事情，自1898年以来一直活跃在华尔街11号7楼的“交易所午餐俱乐部”关门了。这家会员制俱乐部的墙壁上挂满了被填充的野生动物头颅，其中很多都是俱乐部会员远至非洲打猎后带回来的。俱乐部的入口处立着那尊著名的牛熊互搏的铜像，公牛的睾丸已经被摸得亮晶晶的，无数俱乐部会员在午餐后路过时都要摸摸它以求好运。这家俱乐部经营了一个多世纪，无数交易都在这里达成；但是到了21世纪，会员们已经很少有时间进行那种旧日悠闲的午餐了。华尔街的步伐加快了太多。

　　一年后，纽约证券交易所集团与泛欧交易所合并，后者在几个欧洲国家的首都运营交易所［2013年，NYSE Euronext与洲际交易所（ICE）合并后，泛欧交易所被再次剥离成一个独立运营公司］。洲际交易所是2000年才成立的，总部位于佐治亚州亚特兰大，提供能源类大宗商品如天然气、原油和精炼油以及电力的交易平台。洲际交易所迅速成长，很快收购了纽约期货交易所和国际石油交易所等多家商品交易所。2006年其尝试与芝加哥商品交易所合并未获成功。

　　洲际交易所的快速崛起

　　美国洲际交易所(Intercontinental Exchange，ICE)成立于2000年5月，总部位于美国佐治亚州亚特兰大。依托于网上电子交易，洲际交易所迅速崛起。2001年，其通过收购伦敦国际石油交易所（IPE）进入期货市场，2007年1月收购纽约期货交易所（NYBOT），8月收购温尼伯商品交易所（即现在的加拿大期货交易所），2009年收购清算公司（TCC）。2005年登陆纽交所，完成首次公开发售，是罗素1000和标普500的成分股之一，服务范围超过全世界50个国家。（译者根据公开资料整理）

　　2008年，NYSE Euronext收购了美国证券交易所。美国证券交易所起源于曼哈顿宽街街头发生的那些不受监管的交易，也被称为“路边交易所”或“场外交易所”，并于1923年最终从街头搬到了室内，正式成为纽约场外证券交易所，又于1953年更名为更正式的美国证券交易所。它覆盖了那些市值不足以在主板上市的股票，NYSE Euronext宣布计划将其与Alternet欧洲小盘股交易所合并，并更名为NYSE Alternet。

　　不过，尽管风云变幻，时代变迁，全球金融市场的格局在不断变化，加速整合，纽约证券交易所仍然是世界上最大的资本市场；截至2016年6月，在纽交所挂牌的上市公司总市值为19.6万亿美元。

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　　2016年11月，让无数人大跌眼镜的特朗普当选，对华尔街产生了立竿见影的深远影响。事实上，在接下来的4个月里，道琼斯工业平均指数上涨了13%。

　　个中的原因有很多。其中一个直接的原因是因为特朗普竞选时曾承诺“让美国再次伟大”，而在美国，“伟大”一直与经济繁荣和经济增长联系在一起的。另一方面，特朗普还承诺要对美国已经僵化的，而且从根本上说已经腐化的税收制度，特别是企业所得税进行改革。希拉里的竞选纲领不愿意降低企业所得税，这一点非常引人注目，所以特朗普的胜利大大增加了企业税率大幅下降的机会，而华尔街的指数立刻反映了这个预期。

　　《时代周刊》与《经济学人》对特朗普当选的报道，分别将他称为“美利坚分裂国总统”和“白宫的叛乱者”，意指美国社会分裂和对立状态及特朗普的反建制特征。（译者根据公开资料整理）

　　美国35%的企业所得税是全世界发达国家中最高的，在许多方面对美国经济产生了不利影响。一方面，这造就了华盛顿游说活动的增加和泛滥，大家都希望获得减税并将减免的政策写入税法。另一方面，它导致许多公司“翻转”，也就是将公司总部合法地搬去他国，从而减轻税收负担。注册在境外意味着只有公司发生在美国境内的那部分业务和利润才须按35%的税率缴税。

　　美国是世界上主要国家当中唯一对美国公司在全球范围的收入进行征税的国家，而不仅仅是对其在美国境内创造的利润课税。虽然外国企业在母国的所得税可以抵扣，但由于这些国家的税收比例总是低于美国，因此，如果注册在境外的美国企业把利润汇回美国的话，其利润也将被征税。因此，迄今有超过2.5万亿美元的美国公司的利润滞留于境外。

　　华尔街的“新常态”

　　美国股市自金融危机以来走出了长达9年的牛市，屡创历史新高。2016年11月特朗普胜选后，其迅速突破20 000点并一度逼近27 000点，但在2018年以来遭遇市场大跌，最终在当年年底收于23 327点，以苹果等为代表的科技股也未能独善其身。各方对于美股后续走势的预期产生了较大分歧，并在2019年年初延续了跌宕起伏的市场行情。作为美国经济晴雨表并对世界经济格局有深刻影响的华尔街似乎进入了一个前所未有的巨幅震荡的“新常态”。特朗普反建制和反传统思维的施政宗旨，及由此带来的政治不确定因素和国际贸易纷争对股市产生了巨大扰动，高位运行的美国股市面临着美联储加息预期的不确定性，同时大量机构采用量化交易强化了投资行为的一致性等现象或许能帮助我们理解华尔街的“新常态”。（译者根据公开资料整理）

　　如果美国的企业所得税税率能够得以降低乃至完全消除，那么会有一大笔境外美国企业的利润因免予征税而汇回美国并参与美国经济，用于投资或用于回购股票，并由此提振股市。

　　但影响最大的是，如果企业所得税税率降低，那么自然就会增加企业的税后利润。如果一家公司的税前利润为10亿美元，在35%的税率下，税后其利润为6.5亿美元；然而在15%的税率下，税后利润则为8.5亿美元，瞬间暴增30%。

　　特朗普新政府被认为比奥巴马政府对商业更为友好。特朗普的内阁任命已经证明了这一点，其中很多都是职业生涯非常成功的商界人士。

　　而股票价格当然是以公司未来收益为基础进行预测的。如果这些未来收益预期上涨30%，股价当然就会随之抬升。

　　同样重要的是，特朗普新政府被认为比奥巴马政府对商业更为友好。特朗普的内阁任命已经证明了这一点，其中很多都是职业生涯非常成功的商界人士。

　　时代广场的繁华与中国元素。虽然特朗普当政刚刚开始，但华尔街已经对新政府的政策做出了积极的回应，道琼斯连创新高，失业率已降至温和水平，通胀持续处于低位，纽约时代广场的繁华有胜于20世纪90年代末期，经济复苏的迹象已非常明显。在时代广场广告牌的最高处，清晰可见的是中国新华社的广告。（译者2017年6月摄于纽约时代广场）

　　奥巴马政府在其任内的8年间极大地增加了公司监管方面的负担。这对股价来说自然是利空。这些监管规定不仅大大加重了企业向监管机构报送各种文件的负担，而且限制了企业获取利益的业务来源和方法。许多联邦政府的土地和近海水域都被封锁，禁止用于商业开发、养殖、捕捞和矿物开采，而这种状况多半会被新政府扭转。

　　奥巴马任期内发布的最繁重的监管条例就是《多德-弗兰克法案》（以其在国会的两位主要提议者的名字命名），这项法案让联邦政府的金融监管机构增添了很多监管权限，以防止华尔街再次遭遇2008年那样的危机。虽然其中一些监管条例是合理的，但很多内容只是试图将2008年金融危机归罪于华尔街，从而推卸政府自身应负的责任。

　　此前，《多德-弗兰克法案》中的一些条例已因违背《宪法》精神而被法院废除，而特朗普已经表示他将废除更多的条例。对此当然华尔街也给予了正面的回应。

　　监管的负担对小企业来说总是最重的，而往往是这些企业在经济增长和创造就业方面做出了最大的贡献。即使在2009年6月经济衰退结束之后，美国的经济增长在随后的奥巴马政府任期中也是一个无足轻重的配角。经济增长未曾在任何一年达到过3%的水平，而这是美国经济长期增长的基准水平。如果特朗普政府能够将经济增长达到这个水平并保持住，那么经济必将繁荣，而华尔街的牛市当然也会随之而来。

　　奥巴马政府还有一个显著的特色，就是非常亲劳工。奥巴马对劳工部和国家劳动关系委员会的任命都强烈倾向于劳工，并倾向于从有利于劳工的角度对法律进行阐释。这当然增大了企业提高利润的难度。特朗普政府在劳资关系方面则表现出更有利于商业发展的倾向。这当然也对股价是一种利好。

　　过去20年来，美国经济中最重要的变化是页岩气的出现和水平开采的发展。毋庸置疑，这对华尔街已经产生了很大的影响，而特朗普的新政府很可能会强化这种影响。

　　过去20年来，美国经济中最重要的变化是页岩气的出现和水平开采的发展。毋庸置疑，这对华尔街已经产生了很大的影响，而特朗普的新政府很可能会强化这种影响。美国石油产量几十年来一直在下降，而从国外进口石油的成本越来越高，这对美国的贸易平衡和地缘政治地位产生了负面影响。但是，水力压裂开采页岩气的方法已经扭转了这种局势，美国油气产量迅速增加。这使得美国再次成为世界领先的石油和天然气生产国，并一举超过了俄罗斯。

　　譬如北达科他州，得益于巴肯油田区大量的页岩气储存量，已经从20年前的一个小型石油生产州转变为全国仅次于得克萨斯州的大型油气产地（而得克萨斯州也得益于大量的页岩气存储而油气产量剧增）。

　　中美贸易纷争的前身后世

　　2018年3月以来，中美贸易争端经历多轮起伏。三轮磋商后，在2018年12月1日的G20峰会上，习近平主席与特朗普总统达成共识，同意进行为期90天的谈判，并在谈判期内暂停新增贸易措施。

　　关税问题具有复杂的历史渊源。在1929年美国股灾后，胡佛政府为保护美国产业，对当时美国的主要贸易对手欧洲施加高关税，后者报复，将世界两大经济体同时带入了冰河期。美国进入了“大萧条”时代，陷入经济社会困境的德国选择希特勒来领导国家，后者带来了人类历史上最大的灾难。这一惨痛教训使得美国和国际社会认识到高关税的高昂成本，美国从此走上了逐步下调关税的百年历程。伴随这一过程的是美国产业竞争力的不断提高、美国消费者的福利大幅度增加和全球自由贸易体系初步建立。

　　中美贸易纷争可以分为贸易争端、科技竞争和大国博弈三个层次，涉及短期和中长期等多重因素，其出现有一定的偶然性和必然性，也说明中美关系进入了合作与竞争共存的新阶段，具有长期性和高度的复杂性。我们应该积极引导中美关系进入良性竞争状态，强化经济互动，形成“你中有我、我中有你”的交融格局，跨越修昔底德陷阱，建设人类命运共同体。（根据译者2018年7月《中美贸易战：动因、展望和策略》一文及公开资料整理）

　　深受环境保护主义的影响，奥巴马政府限制对土地的压裂开采，尤其是对联邦所属的土地。而且奥巴马政府延缓甚至否决修建石油管线，使得北部地区开采的页岩油气不能很快运送到南部的炼油厂。特朗普已经推翻了很多奥巴马政府的监管规定，美国的石油和天然气生产在未来几年很有可能会实现持续惊人的增长。我们怎么评估这对地缘政治的影响都不为过，但这也确实有助于美国国内的能源价格保持低位。

　　由于能源是经济运行的基础元素之一，这无疑将对美国经济产生积极的影响，因而长远来看也会推动股市上行。

　　虽然特朗普当政刚刚开始，但华尔街已经对新政府的政策和实施次序做出了积极的回应。这种情形看来会延续下去，至少从短期来看如此。

　　虽然特朗普当政刚刚开始，但华尔街已经对新政府的政策和实施次序做出了积极的回应。这种情形看来会延续下去，至少从短期来看如此。

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　　重建后的世界贸易中心建筑群，共六座新的摩天大楼。中央高楼为一号楼，下方低层建筑为9·11纪念馆（即原世贸中心双塔所在位置）。（译者摄于2017年）

　　至少从19世纪50年代起，华尔街就一直是美国的金融中心。它也雄踞世界金融中心的地位长达一个多世纪了。但这种情况能够延续多久呢？

　　倒不是说会有另外一个金融中心在规模或重要性上超过它。在全球范围内，仅有伦敦、上海和东京能够勉强接近纽约在世界金融体系中的核心地位。但随着人类加快进入数字时代，世界对于一个在物理上高度集中的金融中心的需求将会减弱，而且这个趋势无疑会延续下去。

　　一个市场的边界受限于信息能够瞬间传达的范围，这就是为什么早期华尔街的信使现已所剩无几（即跑步者）。在早年的华尔街，他们折返于经纪人办公室和交易所大厅。当时的纽约金融市场最多只有1平方英里的大小。

　　但电报和电话的出现使其范围大大增加了。报价器能够将当前股价传递到全国各地，电话可将订单瞬间发送到交易所大厅。但纽约证券交易所和商品交易所大厅的撮合对价格的形成仍然至关重要。此外，还需要有成群的文员对各种订单进行处理，这使得华尔街在交易日总是熙熙攘攘，人声鼎沸。

　　而计算机和互联网已经改变了这一切。现在大部分交易根本不需要任何人工操作，许多交易所已经关闭了它们的交易大厅，而通过互联网进行一切操作。

　　而计算机和互联网已经改变了这一切。现在大部分交易根本不需要任何人工操作，许多交易所已经关闭了它们的交易大厅，而通过互联网进行一切操作。

　　而华尔街周围的街区也已经从根本上改变了。50年前，华尔街从星期一到星期五都是人来人往的，而在晚上和周末则几乎无人问津。然而，20世纪80年代和90年代在曼哈顿市中心西岸的一个垃圾填埋场上建立起来的巴特雷公园城，形成了华尔街周围一个新的主要住宅公寓区。

　　随着许多银行和金融机构搬迁到新区或纽约中城，很多旧办公楼已经转为公寓。如今，华尔街作为商业中心的属性逐渐褪色，而以一个充满活力的新住宅公寓区的角色蓬勃发展起来。

　　由于互联网和自动化的发展，美国金融行业从业者的人数正在减少。2006年有840万人从事金融工作，从银行职员到金融机构的首席执行官。从那时到现在，虽然美国全国人口增长了8%，但今天全美只有830万人在从事金融工作。失去的这些工作有近1/4是纽约的职位。

　　2006年有840万人从事金融工作，从银行职员到金融机构的首席执行官。从那时到现在，虽然美国全国人口增长了8%，但今天全美只有830万人在从事金融工作。失去的这些工作有近1/4是纽约的职位。

　　受电子化交易影响，纽交所大厅不再像从前那样人声鼎沸，而更多地变成了游客参观的景点。从图中可见，如今的电视屏幕和计算机终端依然围绕着当初的交易柱。（译者摄于2017年）

　　2008年金融危机之前，纽约金融从业人员有188 900名，今天少了11 900人。其中一个原因是，一部分工作机会转移到了劳动力成本和税率较低的地区，如南达科他州。同时，在印度的美国金融机构工作的人员数量也急剧增加；美国最大的四家银行目前已在印度雇用了12 500人，比2008年增加了50%。

　　虽然金融业的整体薪酬仍然不错，但它已不像往日那么丰厚了。考虑到通货膨胀因素，华尔街的年底奖金与15年前相比下降了约5%。

　　随着彭博终端这些技术的进步，信息事实上已经可以在全球范围内瞬间得以传播。不过即便如此，人和人之间当面互动的需求永远也不会消失，即便在全球范围内各个城市的商业中心越来越分散。

　　因此，这个世界上总会有一个华尔街存在，虽然大部分情况下华尔街是作为美国金融业的代名词出现的。只要人们需要寻求资本来发展经济，为世界创造更多的繁荣，他们总会到华尔街来。但是，华尔街现在已经不仅仅是曼哈顿下城的一条短短的、弯弯曲曲的小街，今天的华尔街的触角已伸向全世界，它无处不在。

　　但是，华尔街现在已经不仅仅是曼哈顿下城的一条短短的、弯弯曲曲的小街，今天的华尔街的触角已伸向全世界，它无处不在。

　　人工智能与现代金融业的再造

　　数十年前，程序化交易和电子交易平台开始取代一部分证券交易员的工作；近年来，移动支付和区块链等金融科技快速蚕食商业银行的地盘；今天，人工智能的兴起开始影响到金融业的几乎各个方面，理财顾问、信贷审核、保险精算、清算结算等。从金融机构到金融监管部门，对人工智能的态度已经从观望逐渐转为主动拥抱。

　　报道称，高盛位于纽约的股票现金交易部门从600个交易员锐减到2人，纽约梅隆银行已投放了超过220名“机器人”处理业务，全球最大的资管公司贝莱德用量化投资策略代替约40名主动型基金部门员工，摩根大通新上线的合同解析软件可以在数秒内完成律师和贷款人员每年需要数十万小时的工作，Fintech（金融科技）成了一个常用词并正式成为一个产业……预计到2025年，全球金融机构将裁员10%，影响到近23万人。

　　除了IT业本身，金融业是应用人工智能最多的行业，或许因为金融本质上也是关于数字的行业。无疑，华尔街将再次被新技术革新和改造。（译者根据公开资料整理）

　　而且，即便华尔街再次发生危机，它也不会就此止步，至少从长远来看不会。

　　尽管有数不清的海难，人类依然扬帆出海。同样的道理，尽管有无数次金融危机，人们依然会进入这个市场，辛勤地低买高卖，怀着对美好未来的憧憬，将手里的资金投入股市，去参与这场伟大的博弈。这和人们去探险——去看看地平线以外的未知世界，是一个道理，它们都是我们人性无法分割的一部分。事实上，在资本市场上博弈和到未知世界去探险都源于我们人类的同一种冲动，因为市场的边界就是充满未知的未来。

　　尽管有数不清的海难，人类依然扬帆出海。同样的道理，尽管有无数次金融危机，人们依然会进入这个市场，辛勤地低买高卖，怀着对美好未来的憧憬，将手里的资金投入股市，去参与这场伟大的博弈。

　　上图为美国纽约曼哈顿，下图为中国上海浦东。

　　正是通过这样一个过程——通过人们参与这场伟大的博弈，并在游戏规则内不断追逐他们各自的利益，人类不停地推动着“看不见的手”，使这个世界变得更加富足，更加丰富多彩。 美国金融史与大国博弈（套装共12册）