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　　42 中期单边，万元期权这样产生

　　断垣残壁光影瞳，整装待发门三重。

　　2018年1月至8月中旬，上证50从3202点下跌到2374点，跌幅达25.75%，50ETF跌幅和上证50的跌幅差不多，如图42-1所示。

　　图42-1 2018年1月至8月17日50ETF走势

　　1月份上市的50ETF期权9月份合约（如图42-2所示），居然出现了两张万元合约，这种非常贵的认沽合约产生的条件有三个：一是期限够长，在期权合约上市时，交易所挂牌平值及上下4档的合约，因为期限够长，所以在标的有较大的振幅时，根据规则不断加挂新的合约，于是以前老的合约逐渐变成深度实值，使得期权合约越来越贵；二是要有连续的大方向为单边的行情，不管是2017年的认购期权还是2018年的认沽期权，都是一轮连续的、方向性比较好的行情，才会造就这样昂贵的期权合约；三是在期权上市之初波动率相对较低，之后上升到高位。这些万元期权合约在上市之初波动率都在18%以下，那时候期权价格也非常便宜，随着波动率的升高，在另一个维度上抬高了期权的价格。

　　图42-2 50ETF沽9月3600合约每张金额过万元

　　再来看看跌幅巨大的于2018年1月底上市的远期认购期权走势（如图42-3～图 42-6 所示），很多期权从三四千元跌到接近归零，如果在一开始就做这些期权的卖方，那么利润也是很丰厚的。

　　图42-3 上市时为深度实值的50ETF购9月2850走势

　　图42-4 上市时为深度实值的50ETF购9月3000走势

　　图42-5 上市时为平值的50ETF购9月3200走势

　　图42-6 上市时为中度虚值的50ETF购9月3400走势

　　从表42-1可以看出，这些期权不管是刚上市时买入认沽还是卖出认购，都能获得一定的收益。

　　表42-1 认沽期权买方和认购期权卖方收益表

　　从图42-7可以看出，在2018年8月和2017年5月，50ETF的价格差不多，但是从 2017 年 5 月期权入场，然后做多，到 2018 年 1 月盈利了不少，而 2018年虽有单边走势，但盈利的投资者却很少，这是为什么呢？

　　原因可能有以下几点。

　　（1）2017 年的上涨趋势比较连续，单边时间经常有 1～3 个月，有充分的时间去移仓。而下跌通常是快跌，然后横盘或反弹，很难抓住关键的几日，而且下跌常常不流畅，不断有反弹。

　　（2）波动率不同。从图42-8来看，2017年5月波动率是10%左右，2018年以来波动率普遍在20%～30%之间。简单地说，2017年平值期权是300元/张，2018年平值期权是700元/张，2017年一个月50ETF上涨0.1元，平值期权可以上涨3倍，而2018年50ETF上涨0.1元，平值期权最多只能翻一倍，在波动不大时，如果期权月底和月初的价格一样，那么认购和认沽都会亏损。

　　图42-7 2017年5月至2018年8月50ETF周线走势

　　图42-8 2017年4月至2018年8月波动率走势

　　（3）主观上不习惯做空。大部分期权投资者受2017年蓝筹大牛市的惯性的影响，不喜欢做空，常常在做逆向次级波时买入认购期权，损失较大。

　　（4）错过了2018年2月6日～9日的大行情。那段时间是认沽的大行情，有人赚得盆满钵满。然而如果错过，那么2018年的总体收益都会受影响。 小马白话期权2——多品种交易机会与稳健盈利策略