3.7 其疾如风

　　——短线交易仓位

　　笔者将短线交易仓位称为“风部”，顾名思义，就是交易手法像轻骑兵一样快进快出，在变化较快的短期市场上快速地攫取利润。在具体操作上，就是以不超过总仓位10%～15%的头寸规模，择机抓住短线甚至日内的行情。风部交易与价值投资和估值关系不大，其核心思想是交易方法跟随市场的短期走势顺势而为。

　　1. 策略核心

　　在前一天收盘后，我们可以结合当前市场的技术走势、成交量及市场情绪等情况，对当前市场的多空情况进行打分。在当天开盘前，总结前天晚上政策面的最新消息和美股、A50 和债券的走势，大概估计一下指数开盘是否会跳空，如果跳空，那么跳空的区间大概是多少。在集合竞价时间内，观察权重股的开盘价格和成交量（早晨9点20分以后的成交量），同时观察不同期限的期权合约是否和指数的走势方向一致。

　　在正式交易开始后，就可以开始对日内走势进行观察。例如，如果市场的消息面偏空，指数小幅低开并反复纠缠，始终站不稳日内均线，那么这时候就可以考虑在日内均线附近卖出认购期权。

　　在期权合约的选择上，风部一般选取的是平值合约或者轻虚值合约，这类合约的Delta值相对平衡。在看对方向后，平值合约或者轻虚值合约的盈利空间比深虚值合约的盈利空间大，即使看错方向，止损起来也比较容易。

　　2. 实战经验

　　在实际交易时，“风部”有以下几个核心点需要投资者注意。

　　一是当前市场的主线板块，也就是资金密集的板块。在2018年11月之后的创业板指体现了市场最活跃资金的风险偏好，此时若创业板稳中向上则说明主板也很稳，若创业板垮塌则说明资金开始流出。典型的体现就是2018年11月23日，创业板低开后一路向下，50ETF的走势却还在纠结，且均线缓缓下行，此时可以卖出开仓认购期权。

　　二是银行股和证券股是上证50指数的核心板块。其中银行股是上证50指数中最重要的板块，权重占比近35%，同时弹性相对差一些，而且其走势往往弱于大盘走势，除非有大的系统性重估，因此可以将银行板块视为上证50指数的“压舱石”。在日内行情中，如果银行股出现运动，则日内上证50指数的走势方向基本就确定了。

　　例如，2018年11月8日晚，银监会提出银行针对民企融资的“一二五”目标，让银行对民企敢于贷款、便于贷款。而市场对此的反映是担心银行资产的问题，于是在11月9日开盘后银行板块领跌。当天中证银行指数低开近1%，50ETF走势与其走势基本相同，如图3-18所示，看到这个跌幅，果断顺势卖出认购或者合成空头都可以赚到日内低开之后行情一路下跌的短波段收益。

　　图3-18 2018年11月9日50ETF走势

　　券商板块虽然占比仅为上证50指数的7%左右，但其弹性好，且能在短期内带动市场人气。在日内行情中，往往由券商率先启动，点燃场外资金的做多热情。因此，如果观察到券商迅速向上拉升，那么日内的上证50指数整体就是趋稳的甚至是向好的。反之，如果券商对上证50指数下拉的作用不那么直接，此时则需要观察，以确定是场内资金还是外资资金流出导致的上证50指数整体走弱，还是只是券商板块单独走弱。如果是前者，则应看到金融板块或资本货物板块跟随下行；如果是后者，银行板块和保险板块相对稳定的话，则指数整体无忧。

　　3. 策略优点

　　与期权买方的短线策略相比，风部有以下优势。

　　一是更容易实现对仓位的控制。期权的买方在面对日内的投机性行情时，很难去选择比较合适的仓位，因为日内的交易存在不确定性，有可能这次投入小仓位，日内赚了30%～50%，而下次投入大仓位，却看错了方向，日内赔20%。当到期日临近时，比如到月度中旬以后，日内的一个反向波动会导致买期权亏损30%以上。卖方的仓位相对买方的仓位更好控制一些，比如固定拿出总仓位的20%～30%，在上述开仓条件下进行博弈。

　　二是手续费和保证金更低的优势。目前，上海证券交易所对卖出开仓交易免收手续费，投资者可以先卖出开仓，再买入平仓，实际上就是单边手续费。而买方除非是采取反向对冲开仓，否则是双边手续费。从可能的盈利空间来看，在日内一个波段内，投资者较难完全看对方向，一般都是在盈利之后逐渐减仓。因此，比较合理的一个预期盈利区间是30～70元。而双边手续费可能会占到总盈利空间的10%，甚至更高，从而侵蚀投资者的实际利润。从保证金方面来看，即使买方进行了对冲开仓，由于保证金是在收盘之后释放的，所以实际上买方就丧失了日内再次交易的机会。相比之下，卖方在买入平仓之后，保证金被实时释放，在日内剩余的交易时间中，卖方仍然可以找机会再开仓。因此，风部就像轻骑兵一样，在交易上具有高度的机动灵活性。

　　4. 常见误区与更多的思考

　　新手在运用风部进行博弈时，容易进入几个误区。

　　首先，新手遇到的最多的就是仓位控制的问题。比如，判断日内趋势将要向下突破，一下子押了50%以上的仓位，如果看对方向那还好说，如果看错方向，那么即使在操作时能有针对性地止损，期权头寸部分也仍有可能蒙受30%以上的亏损，这对总资金的影响会很大。长此以往，对交易者的信心也有较大的打击。

　　其次，当亏损时不能及时止损，总想等等看，结果行情快速运动起来使得新手措手不及。应对这种误区，最好的办法是利用交易软件自带的止损功能。在开仓后就设定好止损的区间，如当亏损30%时自动执行减少一半仓位的止损指令。

　　最后，当盈利时不能及时止盈，从而被日内的大幅震荡磨损掉很多利润。在笔者看来，如果在开仓后看对方向，那么这一笔交易就不应该以亏损收场。比如，在盈利30%以上时，择机先平仓一部分，剩下的等时间接近下午2点半时再平仓，或者在收盘时再平仓。这样，在盈利减仓之后，总头寸就很难亏损了。

　　5. 案例：利用期权市场的“外部事件”进行风部交易

　　在2019年5月6日收盘后，上海证券交易所发布公告，由于50ETF期权5月的认购期权的总持仓量为139.77万张，对应名义本金为50ETF总流通量的79%，超过了75%这一红线，根据相关交易风控管理办法，暂停2019年5月的认购期权开仓交易（除备兑开仓外）。这一公告在期权市场中迅速引起热议。总的来说，这是为了防止出现恶性“逼仓”事件，交易所提前对持仓量进行了控制。

　　对于投资者而言，这是超出期权市场自身交易的“外部事件”，或者说是在交易规则的层面上对市场的短暂影响。下面进行简单分析：第一层考虑，认购期权的买方和卖方的盈利方式完全不同，随着时间的流逝，买方如果想继续保持多头持仓方向必须向下个月移仓，而卖方更希望对当月合约“吃干抹净”，当合约达到一个好的价格才会考虑平仓，因此买卖双方的力量是不对等的。第二层考虑，如果认购期权的卖方需要开仓，则必然选取次月（6月）合约进行卖出，因此在当月（5月）认购合约上，将出现之前的买方卖平的力量胜过之前的卖方买平的力量，从而造成波动率下降；在次月（6月）认购合约上，将出现新卖方开仓的力量胜过买开力量和买平力量的情况。

　　5月6日开盘，现货小幅高开，而认购期权的隐含波动率在短暂高开后，整体下行，特别是6月虚值合约一路下跌不回头；卖方出现了大规模增仓6月合约的情况，导致认购期权隐含波动率从前一天的29%～30%的水平下降到收盘时27%以下的水平。作为风部策略，在开盘时对6月虚值认购合约进行开仓，当日即可获得超过投入部分保证金5%的回报。

　　从图3-19至图3-22中可以看到，在暂停开仓的通知发布后，50ETF购6月2850合约的交易量增加至5月6日交易量的3倍以上，50ETF购6月2850合约的成交量由2.29万张上升至7.88万张，持仓量也直接翻倍，50ETF购6月2900合约也出现了类似的情况，这都证明了当日的交易是卖方资金开仓主导的行情。

　　图3-19 2019年5月6～7日50ETF购6月2850合约日内走势

　　图3-20 2019年5月6～7日50ETF购6月2900合约日内走势

　　图3-21 截至2019年5月6～7日50ETF购6月2850合约日K线

　　图3-22 截至2019年5月6～7日50ETF购6月2900合约日K线 卖期权是门好生意