3.9 侵掠如火

　　——趋势跟踪仓位

　　火部是指趋势跟踪仓位。这里面有两层含义：一是指数行情的趋势性，通过卖出期权或者构造期权的组合，持有赔率较高的趋势跟踪仓位；二是对于隐含波动率的趋势跟踪，当隐含波动率从高位回落时，对波动率进行趋势性地做空，收取波动率回归的利润。

　　1. 策略核心

　　当指数趋势性行情到来时，最容易获得丰厚利润的策略当然是单边买期权并向趋势方向进行移仓的策略，这在《小马白话期权——1年100倍的稳健交易心法》一书中有非常详尽的说明，读者可以自行查阅。然而在实际行情中，非常流畅的单边行情出现的概率并不大，同时在行情进行中，也会有反复，所以在实际交易中很难确定行情的规模和持续性，只能不断地去尝试买期权。但也确实存在成功率更高、容错率更高的策略，如合成多头、牛熊差、比率价差等策略。

　　以上涨行情为例，在行情初期构建牛市价差策略，可以有效地降低期权构建的成本，即买入平值/轻虚看涨期权，再等量卖出虚一/虚二档的看涨期权。当行情上涨时，买入认购期权仓位的实值度增加，于是获得大幅利润，而卖出认购期权仓位的虚值度逐渐下降，甚至变为平值期权，出现浮亏。此时，可以结合对行情的判断，将牛市价差组合进行平仓，或者向上移仓，以博取更大的利润。

　　2. 策略优势与劣势

　　与单纯地买认购期权相比，牛市价差策略的卖出期权所收入的期权费对降低成本有较大的作用，最大的损失也只是两个不同方向的期权费的差值部分。以2018年12月的看涨期权为例，50ETF在2018年12月7日的收盘价为2.425元，行权价为2.4元的认购期权价格为0.0644元，行权价为2.5元的认购期权价格为0.0214元。若构建“做多2400认购－做空2500认购”的价差组合，实际的成本只有430元，此外还获得了250元的内在价值。如果有趋势性行情，则可以在50ETF价格接近或超过2.5元时，对火部仓位进行获利平仓。

　　3. 波动率的趋势跟踪

　　波动率的趋势跟踪交易主要关注现货和期权的波动率变化的拐点。当现货的成交量逐渐回落，同时在未来成交量大幅波动的风险降低时，若期权的隐含波动率仍在高位，则此时可能是系统性做空波动率较好的时点。以2018年11月中上旬为例，在短期内市场仍然对经济贸易的发展有担心，但展望未来，当时能影响市场预期的事件主要是11月底召开的G20峰会，这已与11月合约的关系不大，但11月合约的隐含波动率仍然在30以上的位置，此时就可以通过卖出宽跨式策略针对隐含波动率的趋势性降低的方向做交易。

　　例如，在2018年11月12日，上证50ETF收盘价为2.441元，若同时卖出50ETF购11月2500合约认购和50ETF沽11月2450合约，可分别获得699元和492元的权利金（如图3-26和图3-27所示）。随着行情继续窄幅波动，波动率持续回落，两个合约的价格遭遇波动率下降和时间流逝的“双杀”，最终双双归零。双向开仓的保证金合计不足7000元，但可以获得近1200元的权利金收入，半个月盈利17%。

　　图3-26 50ETF购11月2500合约走势

　　图3-27 50ETF沽11月2450合约走势 卖期权是门好生意