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　　序二

　　从目前市场来看，无论是金融机构还是非金融机构，对资产证券化本身都有很强烈的需求，并且国内资产证券化的发展模式与十多年前已经有所不同。过去的资产证券化主要由投行和产品设计驱动（即卖方驱动，满足融资主体的需求），而对投资者的需求一直不够重视。单方面关注融资者需求，对资产证券化市场的长足、健康发展形成了一定的约束。这本书从投资者角度来介绍我国资产证券化市场的发展。由“产品驱动”向“投资驱动”转型，是我国资产证券化市场发展的必然趋势。试图把握这一转变和趋势的读者（尤其是买方人员），不妨好好读一下这本书。

　　多年来，我一直从保险资金的角度关注和参与中国资产证券化的建设，保险机构从卖方和买方两个维度参与了市场的运行。保险机构是市场的重要机构投资者，投资信贷资产证券化产品和其他资产证券化产品。同时，保险资产管理机构也可以从产品创新点切入，通过资产证券化为市场的产品创新做出积极的贡献。

　　从近年来的监管政策看，监管部门一直持开放态度，资产证券化融资方面的政策正在不断完善。例如，2013年8月，中国保监会颁布《关于保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，鼓励保险公司充分发挥机构投资者作用和资金融通功能，积极探索服务实体经济的新模式，其中提到“支持保险资金参与信贷资产证券化，盘活存量金融资产，优化金融配置”。在此之前，保监会已明确指出，允许保险资金投资信贷资产证券化产品，允许保险资产管理公司开展资产支持计划发行试点，这是一个突破。2015年8月，保监会颁布《资产支持计划业务管理暂行办法》，保险资产证券化得以启动。该办法规定，施行基础资产的负面清单制，同时放开一些条件，允许产品在资产交易平台上直接发行、登记。2018年，中国银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，明确指出，加快推动“僵尸企业”出清，释放、转移沉淀在限控领域和低效项目的存量资金，腾出信贷空间，投向支持类领域和项目，积极运用资产证券化和信贷资产转让等方式，盘活存量资产，提高资金配置和使用效率。这些政策对中国资产证券化市场的发展提供了很大支持。

　　从国际资产证券化的发展来看，保险资金一直是证券化产品的主要投资者。根据美国保险监督官协会（National Association of Insurance Commissioners，简写为NAIC）的数据，2012年年底，美国保险业持有的美国资产证券化存量占市场总量的11.8%。同时，美联储的数据显示，联邦机构发行的资产证券化产品一直占10%左右，若加上私营资产证券化产品，则美国寿险投资的资产证券化产品占比在2012年达到22%。

　　从我国保险资产管理业的发展看，保险资金作为重要的机构投资者，对我国实体经济、金融市场、民生建设发挥着“稳定器”和“助推器”的积极作用。从资金体量看，截至2019年6月末，保险资金余额为17.37万亿元，较年初增长5.85%。保险资金运用呈多元化配置的稳健状态：在存款市场，保险资金的银行存款达2.63万亿元（占比为15.16%），且主要为中长期存款，是银行中长期信贷的重要资金供给方；在债券市场，保险机构是第三大机构投资者，目前配置各类债券5.98万亿元（占比为34.45%），涵盖国债、金融债、企业债及各类融资券和票据等金融工具；在公募基金市场，保险资金是最大的机构投资者之一，目前投资各类基金余额约8 900亿元；在股票市场，保险机构是第二大机构投资者，持有二级市场股票余额达1.30万亿元，且多以大盘蓝筹股为主，持有期限较长，偏好长期投资和价值投资，较少发生高频交易行为；在另类投资市场，保险机构的私募债权、股权、基金、信托等投资余额已超过6万亿元，成为实体经济重要的长期资金提供者。中国保险资产管理业协会公布的数据显示，截至2019年6月底，保险资产管理公司累计发起设立各类债权、股权投资计划1 161项，合计备案（注册）规模26 982.88亿元；累计注册保险私募基金20只，合计规模1 613.10亿元；累计注册（备案）资产支持计划50只，注册规模1 675亿元。从上面一系列数字可以看出，保险资金投资资产证券化产品的未来空间十分广阔。

　　经过十余年的发展，我国资产证券化市场的规模在不断扩大，基本涵盖了银行的信贷资产、小额贷款资产、应收债款、租赁资产、信托资产等。最近几年，大家开始对不良资产（特别是银行不良资产）这一特殊的资产给予高度关注。2019年6月末，银行不良贷款达2.24万亿元，不良率为1.81%。处置这类不良资产，是维护金融安全、保持金融稳健运行的重要环节。同时，非银不良资产也有上升趋势。这些不良资产的处置为中国未来资产证券化市场的发展提供了重要机会。2008年以前，三次银行不良资产的处置，主要采用剥离的方式，未来将逐渐走向通过市场化的方式处置这种不良资产，这可能给资产证券化市场带来新的变化。

　　此外，从市场调研的情况看，不良资产处置、不良资产的处置业务收益，与成本的控制和处置的周期有直接的关系，行业收益率通常在10%以上。国有四大资产管理公司商业化资产的收益率基本稳定在15%左右，有些可能为12%~18%。在当前利率趋降的背景下，这一收益率水平对市场投资者具有一定吸引力，也将为机构投资者参与资产证券化提供一个很好的选择。当然，对于各类机构投资者而言，必须坚持在风险可控的前提下，参与不良资产的处置。总体来看，市场对中国资产证券化市场的发展有较强的信心，我们也希望通过保险业与其他行业的共同努力，推动中国资产证券化市场不断走向成熟。

　　看到林华在资产证券化领域又出版了一本新书，我非常高兴。希望这本系统而务实的投资手册能够推动中国资产证券化市场投资领域的蓬勃发展。

　　曹德云 经济增长新动力（套装共12册）